上一期中，我們簡(jiǎn)單介紹了私募基金參與PPP項(xiàng)目的法律依據(jù)及模式。本期中，我們將結(jié)合上期內(nèi)容，對(duì)私募基金參與PPP項(xiàng)目的特點(diǎn)、方式進(jìn)行說(shuō)明，并對(duì)上一期中涉及的私募基金參與PPP項(xiàng)目的相關(guān)案例作以簡(jiǎn)要分析。

    一、私募基金參與PPP項(xiàng)目的特點(diǎn)

    根據(jù)現(xiàn)有行政法規(guī)、部委規(guī)章和相關(guān)政策性文件的規(guī)定，關(guān)于私募基金參與PPP項(xiàng)目的規(guī)定呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

    1.PPP監(jiān)管機(jī)構(gòu)總體態(tài)度是鼓勵(lì)和支持的；

    2.參與PPP項(xiàng)目的主要是政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金；

    3.私募基金參與PPP項(xiàng)目尚無(wú)具體的細(xì)則規(guī)定。

    通過(guò)對(duì)國(guó)務(wù)院的相關(guān)行政法規(guī)、政策規(guī)定以及歸口管理的發(fā)改委和財(cái)政部的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行梳理，可以發(fā)現(xiàn)截至目前，關(guān)于非政府引導(dǎo)基金和母基金外的其他私募基金參與PPP項(xiàng)目的規(guī)定主要有（1）《重點(diǎn)領(lǐng)域投資指導(dǎo)意見(jiàn)》，及（2）《合作指導(dǎo)意見(jiàn)》，至少該兩項(xiàng)規(guī)定中并未區(qū)分一般的私募投資基金和政府引導(dǎo)基金，但是不夠細(xì)化，操作性不強(qiáng)；對(duì)于特殊領(lǐng)域，如海綿城市建設(shè)、養(yǎng)老和醫(yī)療等的PPP項(xiàng)目，更加強(qiáng)調(diào)政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金的參與。

    二、私募基金參與PPP項(xiàng)目的方式

   （一）直接投資PPP項(xiàng)目

    私募基金直接投資的PPP項(xiàng)目一般具有以下特征：

    1.一般是具有長(zhǎng)期穩(wěn)定需求的項(xiàng)目，如供水、供電等不可或缺的市政服務(wù)項(xiàng)目；

    2.建成后一般具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，即一般為經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目；

    3.參與各方法律地位明確，操作成熟，便于通過(guò)合同明確各方權(quán)責(zé)利；

    4.投資規(guī)模需求大，市場(chǎng)化程度高。

   （二）投資于PPP項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)公司

    投資于PPP項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)公司主要是通過(guò)對(duì)公司的股權(quán)進(jìn)行投資，此種模式是私募股權(quán)投資基金的典型投資模式，但在PPP項(xiàng)目中，該種投資模式整體投資風(fēng)險(xiǎn)較高，回報(bào)率較高。

    三、私募基金參與PPP項(xiàng)目三種模式的案例詳解

    參考案例一：

    2015 年2 月1日，興業(yè)基金管理有限公司與廈門(mén)市軌道交通集團(tuán)簽署了廈門(mén)城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金合作框架協(xié)議，基金總規(guī)模達(dá)100 億元，將投資于廈門(mén)軌道交通工程等項(xiàng)目。該基金采用PPP 模式，由興業(yè)基金全資子公司興業(yè)財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)資管計(jì)劃，與廈門(mén)市政府共同出資成立“興業(yè)廈門(mén)城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金”有限合伙企業(yè)。興業(yè)財(cái)富和廈門(mén)軌道交通集團(tuán)各出資70%和30%，分別擔(dān)任優(yōu)先級(jí)有限合伙人和劣后級(jí)有限合伙人，廈門(mén)軌道交通集團(tuán)按協(xié)議定期支付收益給優(yōu)先級(jí)有限合伙人，并負(fù)責(zé)在基金到期時(shí)對(duì)優(yōu)先級(jí)合伙人持有的權(quán)益進(jìn)行回購(gòu)，廈門(mén)市政府提供財(cái)政貼息保障。同時(shí)，該產(chǎn)業(yè)基金與12家知名股權(quán)投資機(jī)構(gòu)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，包括：中國(guó)高新投資集團(tuán)公司、復(fù)星集團(tuán)、賽富亞洲基金、建銀國(guó)際（中國(guó)）有限公司、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司等。

    根據(jù)公開(kāi)信息，該基金的結(jié)構(gòu)如下：

參考案例二：

    某建設(shè)開(kāi)發(fā)公司與某銀行系基金公司合資成立產(chǎn)業(yè)基金管理公司擔(dān)任GP，某銀行系基金公司作為LP 優(yōu)先A，地方政府指定的國(guó)企為LP 優(yōu)先B，該建設(shè)開(kāi)發(fā)公司還可以擔(dān)任LP 劣后級(jí)，成立有限合伙形式的產(chǎn)業(yè)投資基金，以股權(quán)的形式投資項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司與業(yè)主方（政府）簽訂相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼協(xié)議，對(duì)項(xiàng)目的回報(bào)模式進(jìn)行約定，業(yè)主方根據(jù)協(xié)議約定支付相關(guān)款項(xiàng)并提供擔(dān)保措施。這類(lèi)有運(yùn)營(yíng)能力的社會(huì)資本發(fā)起成立產(chǎn)業(yè)投資基金，可以通過(guò)加杠桿的形式提高ROE。全球范圍看建筑業(yè)的毛利率是3%，凈利率是1-2%，而且對(duì)投入資本要求很高，通過(guò)成立產(chǎn)業(yè)投資基金參與基建項(xiàng)目，若企業(yè)出資10%，可以放大9 倍杠桿，除去付給優(yōu)先級(jí)LP 的成本后，放大杠桿的過(guò)程就會(huì)有很大一塊利潤(rùn)，再加上建筑總包的利潤(rùn)，也能實(shí)現(xiàn)在營(yíng)業(yè)收入一定的情況下提高凈值產(chǎn)收益率。

    該基金的結(jié)構(gòu)如下：

   參考案例三：

     2014 年12 月，河南省政府與建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行簽署“河南省新型產(chǎn)業(yè)投資基金”戰(zhàn)略合作協(xié)議，總規(guī)模將達(dá)到3000 億元，具體可細(xì)分為“建信豫資城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展基金”、“交銀豫資產(chǎn)業(yè)投資基金”和“浦銀豫資城市運(yùn)營(yíng)發(fā)展基金”。

    該基金結(jié)構(gòu)如下：